5月13日，一篇文章《為何全世界的人都吃印度藥？》滿世界刷屏，5月16日復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）即發(fā)布公告稱已向印度制藥公司Gland Pharma Ltd提交了非約束性收購要約，競購后者96%的股權(quán)。Gland Pharma是印度一家優(yōu)質(zhì)注射劑企業(yè)，向占全球市場35%的美國注射劑市場提供17個產(chǎn)品，復(fù)星此次競購是“全世界都吃印度藥”故事的最新商業(yè)注解。
針對這宗大型醫(yī)藥并購，晨哨君邀請到晨哨專家——國藥控股國際合作/科研管理高級經(jīng)理——曾亥年先生對這宗交易的詳細(xì)解讀。（標(biāo)題為編者增加）
復(fù)星的國際化戰(zhàn)略繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，這次輪到旗下醫(yī)療健康板塊——復(fù)星醫(yī)藥出手。
5月16日復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）即發(fā)布公告稱已向印度制藥公司Gland Pharma Ltd提交了非約束性收購要約，競購后者96%的股權(quán)。
Gland Pharma主要從事注射劑藥品的生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，是印度第一家獲得美國FDA批準(zhǔn)的注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)，并獲得全球各大法規(guī)市場和半法規(guī)市場的GMP認(rèn)證。Gland Pharma目前主要通過共同開發(fā)、引進(jìn)許可，為全球各大型制藥公司提供注射劑仿制藥品的生產(chǎn)制造服務(wù)等。
目前Gland Pharma創(chuàng)始人與美國基金KKR共同持有公司96%的股權(quán)。路透社援引消息人士稱該公司估值在10到15億美元之間。本次交易的其他競購方還包括美國制藥巨頭百特（Baxter）。
復(fù)星此次向Gland Pharma Ltd提出收購要約，可以從三個大方面來分析其收購的邏輯。一是從復(fù)星投資策略的三個維度出發(fā)，二是從投資價值角度出發(fā)，三是從投資標(biāo)的本身出發(fā)。
復(fù)星及其掌門人郭廣昌在多個場合都有提及，復(fù)星的投資策略包含三個維度：“保險+投資”的雙輪驅(qū)動，“中國動力嫁接全球資源”，圍繞家庭生活的“富足、健康、快樂”。符合這三個維度的整體戰(zhàn)略的機(jī)會，才有可能納入復(fù)星投資的雷達(dá)。
“中國動力嫁接全球資源”意味著“走出去，引進(jìn)來”，做好資源技術(shù)以及產(chǎn)品市場的對接，特別是與“中國動力”的對接，“富足、健康、快樂”就包括醫(yī)藥醫(yī)療健康領(lǐng)域。Gland Pharma Ltd據(jù)此是符合復(fù)星投資的大的策略維度的。
復(fù)星在過往20年里在并購領(lǐng)域投資超過300億美元，且一直秉持著價值投資以及價值創(chuàng)造的做法，不是為了投資而投資。近幾年來國內(nèi)（醫(yī)藥）投資領(lǐng)域風(fēng)起云涌，使得國內(nèi)優(yōu)秀的投資標(biāo)的難求，而標(biāo)的平均估值卻水漲船高。同時，國外由于量化寬松及低成本信貸，也使得資本追逐優(yōu)良的投資標(biāo)的，推高了歐美成熟市場的標(biāo)的價格，合適的投資機(jī)會也越來越少。
相比較，新興市場卻由于美元加息、美國經(jīng)濟(jì)回暖、大宗商品價格下跌等原因，導(dǎo)致資產(chǎn)價格的低估以及投資機(jī)會的增多。從這點(diǎn)來看，投資印度等新興市場的標(biāo)的，尤其是能夠真正提供產(chǎn)品力及市場解決方案的公司，符合復(fù)星投資價值的要求。
1）據(jù)報道，KKR在2013年以2億美元收購了Gland Pharma LTD 35%的股權(quán)（也有報道為40%股權(quán)1.91億美元），初步估算2013年Gland Pharma的整體估值為4.78-5.71億美元，現(xiàn)估值在10到15億美元之間。
2）全球注射劑市場在2014年為3000億美元，年增長率為7-8%，其中美國市場占據(jù)35%約1050億美元，印度市場相對較小約20億美元。
3）截止到2016年5月，Gland Pharma在美國共有17個上市的品種規(guī)格，包括了腺苷注射液，鹽酸胺碘酮，阿奇霉素注射液，注射用鹽酸吉西他濱，氟哌啶醇，鹽酸拉貝洛爾，酒石酸美托洛爾，鹽酸咪達(dá)唑侖，乳酸米力農(nóng)注射液，鹽酸昂丹司瓊注射液，硫酸多黏菌素B，注射用鹽酸萬古霉素，注射用唑來膦酸，皆為注射劑劑型，覆蓋心腦血管、抗腫瘤、抗感染/抗生素、精神麻醉類、兒科用藥等市場規(guī)模較大的治療領(lǐng)域。
4）近幾年FDA對于印度向美國出口的仿制藥企業(yè)加大了GMP及質(zhì)量檢查的力度，查處了多家印度仿制藥企業(yè)（最著名的是Ranbaxy），并下達(dá)了進(jìn)口禁令（Import Alert），而Gland Pharma從2008年之后，未出現(xiàn)過違反cGMP的重大缺陷，證明其質(zhì)量系統(tǒng)達(dá)到了非常高的水平。
5）美國從2011年以來，一直有大量的臨床必需的藥品短缺，2011-2014年間，共有456次藥品短缺上報，這其中無菌注射劑占據(jù)了大多數(shù)，共332次，占比73%。Gland Pharma在美國上市的無菌注射劑產(chǎn)品以及其無菌注射劑的生產(chǎn)線，確立了Gland Pharma特殊的市場地位，也保證了未來的市場前景。
6）盡管Gland Pharma Ltd是印度仿制藥企業(yè)，沒有創(chuàng)新藥的研發(fā)能力，但是其符合美國cGMP標(biāo)準(zhǔn)的無菌生產(chǎn)工藝，以及17個美國已上市品種皆與原研產(chǎn)品的療效一致（Therapeutic Equivalence Code - AP），在無菌生產(chǎn)工藝、質(zhì)量系統(tǒng)及仿制藥一致性上，都屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
7）Gland Pharma的產(chǎn)品及技術(shù)，與復(fù)星旗下其他化學(xué)/生物制藥企業(yè)間，能廣泛協(xié)同，之后詳述。
簡而言之，印度仿制藥企業(yè)Gland Pharma Ltd，既符合復(fù)星投資策略的三大維度，也符合復(fù)星轉(zhuǎn)戰(zhàn)新興市場及對于投資標(biāo)的的價值要求，標(biāo)的自身又具有多個優(yōu)勢。
關(guān)于并購可能帶來的協(xié)同效應(yīng)
如果復(fù)星完成對于Gland Pharma Ltd的收購，可以在多方面實(shí)現(xiàn)“中國動力嫁接全球資源”的“走出去，引進(jìn)來”的協(xié)同，產(chǎn)生更大的價值。
1）最顯而易見的，就是可以向中國進(jìn)口Gland Pharma的無菌注射劑產(chǎn)品，以通過美國FDA療效一致性的優(yōu)勢，繞開目前CFDA對于仿制藥一致性評價的監(jiān)管要求，并迅速占據(jù)國內(nèi)市場；
2）其次，可以將Gland Pharma的無菌生產(chǎn)工藝及相關(guān)技術(shù)，轉(zhuǎn)移給復(fù)星國內(nèi)旗下的制藥企業(yè)，加速這些企業(yè)的技術(shù)升級和生產(chǎn)質(zhì)量的提升，為提升國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量及出口歐美市場打下基礎(chǔ)；
3）借助Gland Pharma美國仿制藥注冊的經(jīng)驗及美國的分銷商，幫助復(fù)星系的制藥企業(yè)更多的走出國門，向美國出口仿制藥產(chǎn)品；
4）借助Gland Pharma仿制藥生產(chǎn)的經(jīng)驗，復(fù)星系國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的提升或部分仿制藥產(chǎn)品出口歐美市場，將幫助復(fù)星系的制藥企業(yè)快速通過CFDA對于仿制藥一致性評價的監(jiān)管要求，迅速占據(jù)國內(nèi)市場；
5）復(fù)星系的制藥企業(yè)也可以向印度出口產(chǎn)品；
6）復(fù)星可以在中國和印度間，尋求成本最優(yōu)收益最大的產(chǎn)品生產(chǎn)銷售鏈條，包括了仿制藥和系統(tǒng)內(nèi)創(chuàng)新藥的生產(chǎn)。
來源：晨哨網(wǎng) 曾亥年
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